“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國(guó)務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)“的話題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤針對(duì)這一話題進(jìn)行深入分析。

來(lái)源：安信證券

“水十條”是自新環(huán)保法實(shí)施后，國(guó)務(wù)院發(fā)布的又一非常重要的環(huán)境政策，為行業(yè)、為政府、為國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了深遠(yuǎn)影響。文件中，對(duì)江湖水源、黑臭水體、工業(yè)廢水、城市和村鎮(zhèn)生活用水等提出了未來(lái)15年的治理目標(biāo)。根據(jù)測(cè)算，按照“水十條”要求，完成相應(yīng)目標(biāo)需投入資金約4萬(wàn)億-5萬(wàn)億元，社會(huì)資本成為了很關(guān)鍵的寄托對(duì)象。因此也有分析認(rèn)為，根據(jù)“水十條”及目前國(guó)家鼓勵(lì)的方向來(lái)看，PPP或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)參與治水的主流渠道之一。

近日，安信證券開(kāi)展了圍繞“水十條與PPP可能給上市公司帶來(lái)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)“的話題探討，特邀嘉賓E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛濤針對(duì)這一話題進(jìn)行深入分析。以下為具體分析探討內(nèi)容：

水十條中體現(xiàn)出了重視度優(yōu)先級(jí)排序：強(qiáng)烈的指標(biāo)化要求落實(shí)明確的情況下，有優(yōu)先級(jí)和重視程度的差別。

其中有兩個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有被落實(shí)到指標(biāo)上，或者指標(biāo)要求不夠強(qiáng)化，力度不夠大：

海水淡化。在成本不具備商業(yè)運(yùn)行邏輯支撐的情況下，沒(méi)有出現(xiàn)百分之多少的要求，建議保持謹(jǐn)慎。

地下水。缺乏商業(yè)模式，在水十條中提到地下水，是以減少惡化趨勢(shì)為基礎(chǔ)，地下水領(lǐng)域可能在監(jiān)測(cè)或者局部的某些領(lǐng)域（如防控體系建設(shè)）有些機(jī)會(huì)，但是地下水領(lǐng)域在這次水十條中是被熱點(diǎn)排除在外的。

水十條中城市水環(huán)境領(lǐng)域排到很高的優(yōu)先級(jí)，主要體現(xiàn)在：

第一，城市的黑臭水體治理，級(jí)別非常高，因?yàn)榭闪炕?、可追溯，這兩個(gè)要素之下，會(huì)帶來(lái)地方政府的投資驅(qū)動(dòng)和購(gòu)買驅(qū)動(dòng)，一定會(huì)有比較好的市場(chǎng)，是前面所說(shuō)的除了工業(yè)、市政、再生水之外可以強(qiáng)調(diào)的市場(chǎng)；

第二，從整個(gè)改革邏輯來(lái)看，城市綜合環(huán)境服務(wù)商（包括城市污水處理廠、管網(wǎng)、河道等方面），有可能在PPP下脫穎而出；

第三，從技術(shù)領(lǐng)域來(lái)看，膜領(lǐng)域是水十條出臺(tái)后，直接受益最大的領(lǐng)域。還有重資產(chǎn)類的投資運(yùn)營(yíng)商，從簡(jiǎn)單的BOT走向整體解決方案提供商的公司會(huì)得到短期的利好。

薛濤認(rèn)為，對(duì)水十條的解讀，需要結(jié)合財(cái)政部發(fā)的政府財(cái)政承受力評(píng)價(jià)的文件。財(cái)政部規(guī)定只有10%的金額可以拿來(lái)購(gòu)買PPP下公益性的公共服務(wù)，按照這個(gè)理解來(lái)算，上限是14萬(wàn)億（地方一般公共支出預(yù)算）的10%，是1.4萬(wàn)億，大概可以換來(lái)14萬(wàn)億的投資額，個(gè)人認(rèn)為落實(shí)2-3萬(wàn)億是比較正常的狀態(tài)，2-3萬(wàn)億

額度中間還包括保障房、軌道交通、市政道路、土地開(kāi)發(fā)等等，留給水十條多少存在一定的不確定性。

水十條中的一些重要要求，比如公眾參與，地方政府要排名，落后的十名要被剝奪某些榮譽(yù)稱號(hào)、要被公示等，這些使得地方政府更愿意出更多的資金在購(gòu)買PPP服務(wù)上，去傾向于購(gòu)買環(huán)境修復(fù)類的服務(wù)，這些將決定2-3萬(wàn)億會(huì)留給環(huán)保行業(yè)多少錢。

水十條給細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)的機(jī)會(huì)總結(jié)：

第一，相對(duì)弱勢(shì)的是海水淡化領(lǐng)域和地下水領(lǐng)域。

第二，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)域包括：

1）工業(yè)污水領(lǐng)域。排放指標(biāo)會(huì)不斷加強(qiáng)，利好工業(yè)EPC公司，但是技術(shù)要足夠好；

2）市政中水回用和提標(biāo)領(lǐng)域。毫無(wú)疑問(wèn)，膜技術(shù)和膜系統(tǒng)解決方案的公司會(huì)得到很多利好；

3）城市的水環(huán)境領(lǐng)域，會(huì)得到很大的利好。在水體修復(fù)加上城市水環(huán)境方面，能夠提供系統(tǒng)解決方案并且投融資能力強(qiáng)的企業(yè)會(huì)得到利好；

4）監(jiān)測(cè)領(lǐng)域也會(huì)有所利好。

在分析和討論的基礎(chǔ)上，就水十條涉及的具體內(nèi)容及PPP的推進(jìn)等問(wèn)題，安信證券與薛濤展開(kāi)了深入對(duì)話。

問(wèn)題1：工業(yè)水領(lǐng)域做EPC的公司在做PPP上有短板的原因？

薛濤：從E20環(huán)境平臺(tái)觀察環(huán)保企業(yè)30年歷史來(lái)看，國(guó)企容易在技術(shù)上有短板，私企容易在資金上有短板，私企的資金鏈比較容易斷掉，所以在做PPP的時(shí)候融資能力容易跟不上，最后導(dǎo)致崩盤(pán)；

但國(guó)企相對(duì)比較呆板，環(huán)保技術(shù)由于細(xì)分領(lǐng)域非常多、非常碎，而且經(jīng)常根據(jù)國(guó)家的要求發(fā)生很多變化，另外原創(chuàng)技術(shù)和山寨技術(shù)層出不窮，這種高度的靈活性對(duì)國(guó)企來(lái)說(shuō)適應(yīng)上比較難，所以我們可以看到2萬(wàn)多家環(huán)保公司里，真正的國(guó)企公司占比非常低，但是如果加上市政公用的環(huán)保公司，國(guó)企占比就比較高。

所謂市政公用，包括投資、運(yùn)營(yíng)公司，那么這部分國(guó)企是擅長(zhǎng)的，包括集團(tuán)國(guó)企，如果把這部分公司去掉，只算水處理技術(shù)方面的公司，私企占了絕大部分，這是我們觀察的一個(gè)行業(yè)規(guī)律。

私企和國(guó)企在做PPP中間，如果是一個(gè)對(duì)PPP很有經(jīng)驗(yàn)的私企，比如碧水源（很善于通過(guò)資本市場(chǎng)的邏輯來(lái)展開(kāi)PPP的推廣）、康達(dá)環(huán)保（在BOT有著十多年的摸索，非常了解跟地方政府溝通的機(jī)制等），這些公司去做PPP風(fēng)險(xiǎn)較小，尤其上市以后風(fēng)險(xiǎn)就更小了。

但是換另外一類，主要做工業(yè)污染的公司，用戶是工業(yè)企業(yè)，當(dāng)他們做PPP的時(shí)候，他們的用戶是政府，資金的需求不同、邏輯不同、用戶的行為方式不同、追欠款的能力不同，相對(duì)會(huì)存在一定的難度。

那么，在環(huán)境修復(fù)領(lǐng)域、重資產(chǎn)領(lǐng)域和PPP領(lǐng)域發(fā)展得比較好的公司主要有幾類：

第一類，解決了融資的問(wèn)題，而且比較適應(yīng)政府購(gòu)買的市場(chǎng)的私企。比如碧水源等，做膜技術(shù)，主要用戶是地方政府或者地方政府下面所控制的排水公司的污水處理廠，做市政設(shè)備，很了解地方政府的行為邏輯，做PPP非常適合，而且上市后，創(chuàng)業(yè)板的PE高，融資成本低，也支撐了其在融資短板的不足；

第二類，純國(guó)有的公司。比如說(shuō)首創(chuàng)股份等，具備充足的和地方政府交流的能力，并且可以把國(guó)企長(zhǎng)板比如信用、融資能力等發(fā)揮到極致。

問(wèn)題2：這次水十條在整體指標(biāo)上沒(méi)有出現(xiàn)非常明顯的超預(yù)期，但是在整體的責(zé)任落實(shí)和監(jiān)督方面有一個(gè)比較明顯的亮點(diǎn)，如何看對(duì)于地方政府進(jìn)行目標(biāo)任務(wù)考核？

薛濤：發(fā)改委要考慮整個(gè)經(jīng)濟(jì)平衡的承受力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向性，要綜合考慮很多因素。當(dāng)理解了中國(guó)政府，從全國(guó)和各行業(yè)的高度來(lái)考慮這個(gè)事情的時(shí)候，那么水十條已經(jīng)是力度空前、超級(jí)務(wù)實(shí)、超級(jí)有行動(dòng)力的計(jì)劃。

環(huán)境治理的最終責(zé)任，在《環(huán)保法》中是地方政府，如何把地方政府調(diào)動(dòng)起來(lái)是非常重要的。從水十條來(lái)看，對(duì)于地方政府的公示制度、環(huán)境治理的排名制度，這屆中央政府對(duì)地方政府在環(huán)境領(lǐng)域的約束提高到了空前的高度，而且是可以實(shí)施的。另外，對(duì)于行業(yè)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的容許度，對(duì)工業(yè)領(lǐng)域提到目前的要求已經(jīng)是非常苛刻了。

目前中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求是很大的，水十條能夠出臺(tái)，國(guó)家政府做了相當(dāng)大的決心和努力。從落實(shí)的角度，公開(kāi)民眾參與（包括之前環(huán)保部出臺(tái)公開(kāi)民眾參與的規(guī)定）不要小看，如果只是簡(jiǎn)單加強(qiáng)環(huán)保部的監(jiān)管責(zé)任，會(huì)帶來(lái)環(huán)保部監(jiān)管權(quán)力的無(wú)限放大，會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)。本次借民意來(lái)監(jiān)督環(huán)境排放責(zé)任的落實(shí)，也是符合移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的政府和民眾關(guān)系的新邏輯。對(duì)于工業(yè)領(lǐng)域的排放，一個(gè)是公眾參與，一個(gè)是監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的建立，另一個(gè)是排放標(biāo)準(zhǔn)的提高（這方面一直在做，比如近期出臺(tái)的印染廢水的排放標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范），實(shí)際上環(huán)保有關(guān)部門(mén)在進(jìn)一步加強(qiáng)這部分的要求，決心強(qiáng)大。

問(wèn)題3：水十條規(guī)定的對(duì)于地方政府的考核標(biāo)準(zhǔn)主要是斷面指標(biāo)，比如說(shuō)流域水質(zhì)狀態(tài)等等，那以前不考核斷面嗎？

薛濤：以前是沒(méi)有明確把責(zé)任歸到地方政府，斷面指標(biāo)考核是有一定難度的，斷面指標(biāo)的考核最后落實(shí)是通過(guò)分解到重點(diǎn)流域的污水處理廠要達(dá)到一級(jí)A，所以真正的考核指標(biāo)里，比較有約束性的是地方政府的黑臭水體。

跨流域的指標(biāo)體系要有適合的責(zé)任分配，比如說(shuō)長(zhǎng)江流域會(huì)涉及到很多的地區(qū)，要達(dá)到斷面考核的要求最后是一個(gè)任務(wù)的分解的，因?yàn)椴豢赡馨颜麄€(gè)流域的治理包給一個(gè)公司去解決，也不能把流域治理的效果包給一個(gè)地級(jí)市，責(zé)任不可能找到單一主體。所以，個(gè)人認(rèn)為水十條中最直接的一個(gè)能夠壓迫地方政府的是

臭水體的治理，其次是如再生水的比例等指標(biāo)，直接對(duì)地方政府的行為產(chǎn)生約束力。

在水十條中有幾個(gè)指標(biāo)是比較好落實(shí)的：

比如一級(jí)A污水處理廠，原來(lái)的指標(biāo)只是三河三湖，按照現(xiàn)在的要求只要建成城區(qū)有黑臭水體就需要污水處理廠達(dá)到一級(jí)A，這個(gè)指標(biāo)是直接可以落實(shí)到所有地級(jí)市考核的，還有一些是重點(diǎn)水庫(kù)，這些范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)原來(lái)的三河三湖流域的一級(jí)A要求；

還可以落實(shí)的包括再生水的使用比例，可以馬上落實(shí)到市政污水處理廠的提標(biāo)改造以及工業(yè)污水的某一部分中水回用上等。

地方政府的考核指標(biāo)及受益公司歸納來(lái)說(shuō)： 1）黑臭水體，一定會(huì)有應(yīng)急修復(fù)需求，像環(huán)能科技、首創(chuàng)股份等，做黑臭水體應(yīng)急處理和城市水環(huán)境治理的企業(yè)；2）再生水的回用比例和市政污水處理廠的提標(biāo)改造，也包括一些雨污、管網(wǎng)、海綿城市相關(guān)建設(shè)公司在這波行情中會(huì)直接受益，比如說(shuō)津膜科技、碧水源等；3）工業(yè)廢水：在十大工業(yè)領(lǐng)域里邊有突出技術(shù)優(yōu)勢(shì)的工業(yè)廢水治理公司。

問(wèn)題4：以前地方政府沒(méi)有類似的考核指標(biāo)嗎？

薛濤：以前地方政府的考核指標(biāo)主要是COD減排等等，是通過(guò)單項(xiàng)指標(biāo)。效果不是一下就能產(chǎn)生的，因?yàn)橛袀€(gè)時(shí)空錯(cuò)配，時(shí)空錯(cuò)配是指一個(gè)斷面未必是一個(gè)地方政府能夠解決的事情。時(shí)間錯(cuò)配主要是在地下水領(lǐng)域，它的污染主體可能找不到。同樣土壤修復(fù)領(lǐng)域也是這個(gè)問(wèn)題，而地表水領(lǐng)域的污染主體往往是當(dāng)時(shí)所污染的企業(yè)是可以找到的，所以不存在時(shí)間錯(cuò)配。

問(wèn)題5：像上海和深圳等城市在PPP方面沒(méi)有大的動(dòng)作，也沒(méi)有推出示范性項(xiàng)目，這是什么原因？

薛濤：對(duì)于上海，地方國(guó)企的空間非常大，而且企業(yè)化程度比較高，所以他們的很多ppp項(xiàng)目都被地方企業(yè)與地方政府約定的一個(gè)更好的購(gòu)買服務(wù)關(guān)系化解掉了。

類似的例子是北京排水集團(tuán)，以前北京排水集團(tuán)是北京市一個(gè)事業(yè)單位型企業(yè)，被中央政府認(rèn)為是地方投融資平臺(tái)，當(dāng)北京排水集團(tuán)進(jìn)行了混合所有制的改制，并且跟北京市政府簽訂了購(gòu)買合同后，現(xiàn)在也開(kāi)始進(jìn)入一些市場(chǎng)化的項(xiàng)目。

國(guó)發(fā)60號(hào)文要求，地方政府的市政公共設(shè)施、市政公用資產(chǎn)，會(huì)推薦兩種路線：首先，進(jìn)行打捆然后走企業(yè)化道路，這樣就鼓勵(lì)地方國(guó)企進(jìn)行企業(yè)化，進(jìn)行跟地方政府承包制的重新約定，然后走向上市，或者自己做大做強(qiáng)；

第二個(gè)是，通過(guò)PPP以BOT等方式賣給其他私營(yíng)企業(yè)或者其他地方的國(guó)企或央企做特許經(jīng)營(yíng)。

在我國(guó)的發(fā)達(dá)城市，尤其是省會(huì)及以上的城市，更傾向于把這些資產(chǎn)不是簡(jiǎn)單賣掉，而是包裝成一個(gè)更好的市場(chǎng)化企業(yè)來(lái)提高他們的活力，增加他們的收益保證性，然后通過(guò)企業(yè)自身力量來(lái)解決地方政府的問(wèn)題，這就使得一些地區(qū)的PPP道路走得是不一樣的。

問(wèn)題6：黑臭水體做得比較好的有哪些公司？如何真正解決黑臭水體？

薛濤：環(huán)能科技其實(shí)是提供了黑臭水體一個(gè)應(yīng)急修復(fù)的局部解決方案，盈利模式主要是通過(guò)跟地方政府簽訂購(gòu)買服務(wù)或者租賃設(shè)備。

黑臭水體真正的解決方案是要系統(tǒng)的方案，環(huán)能科技是做應(yīng)急修復(fù)，就是說(shuō)地方政府看到一個(gè)問(wèn)題要修，比如污水處理廠的適配性可能要花2-3年時(shí)間才能構(gòu)建起來(lái)。在之前可能會(huì)購(gòu)買環(huán)能科技服務(wù)的方式來(lái)進(jìn)行解決問(wèn)題，另外就是一個(gè)投資商如果跟地方政府簽訂了購(gòu)買服務(wù)的協(xié)議，要把黑臭水體消滅掉，在系統(tǒng)到位之前，也可能通過(guò)跟環(huán)能科技的合作等先暫時(shí)用環(huán)能科技的設(shè)備。

真正簽訂長(zhǎng)期的購(gòu)買合同的服務(wù)，會(huì)涉及到PPP領(lǐng)域。財(cái)政部《政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證指引》明確提出：鼓勵(lì)環(huán)境績(jī)效合同服務(wù)這種商業(yè)模式，這一商業(yè)模式第一次出現(xiàn)在國(guó)發(fā)69號(hào)文，這個(gè)模式主要要求按照環(huán)境的客觀表現(xiàn)來(lái)進(jìn)行合作約定。

這種情況下會(huì)出現(xiàn)一種企業(yè)，和地方政府簽訂一個(gè)幾十億的項(xiàng)目，包括污水處理廠、城市管網(wǎng)、初期的雨水污染治理系統(tǒng)和收納系統(tǒng)、地下管廊、河道的工程化的先期處理、應(yīng)急修復(fù)和未來(lái)長(zhǎng)期的河道強(qiáng)化原位修復(fù)的技術(shù)等，把這些都加在一起，才能穩(wěn)定長(zhǎng)期的地表水水質(zhì)，實(shí)現(xiàn)城市水道斷面的改善。

我國(guó)目前從技術(shù)評(píng)價(jià)以及國(guó)家環(huán)規(guī)院的計(jì)算來(lái)看，水十條所列出的七大流域里面大部分流域已經(jīng)不具備自然修復(fù)的能力，這些主要集中在江浙、廣東、北京、河北以及人口高度密集的城市。在高度密集的情況下，修復(fù)不可能通過(guò)工程的方式一次性解決，而是長(zhǎng)期慢性病，所以它一定是一個(gè)人工的強(qiáng)化的自然修復(fù)，會(huì)有一個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的需求，是包括河道、污水處理廠和雨水管網(wǎng)等等在內(nèi)的一個(gè)需求。

中央政府強(qiáng)烈地推動(dòng)所有事情要通過(guò)市場(chǎng)化、通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)的方式解決，在這一要求下，需求一定被外化到一個(gè)市場(chǎng)化的公司來(lái)做，很可能是上市公司，也就是第四次環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務(wù)界面升級(jí)。四次界面升級(jí)，第一次是設(shè)備商出現(xiàn)，第二次是EPC商出現(xiàn)，第三次是像北控等這樣的投資運(yùn)營(yíng)商出現(xiàn)，第四次是基于環(huán)境效果的、各種要素集成、以環(huán)境服務(wù)效果為收費(fèi)手段的，包含很強(qiáng)融資屬性的這種環(huán)境綜合服務(wù)商的出現(xiàn)來(lái)解決上述地方政府的需求。